昂貴的Vision Pro，是果鏈的又一次豪賭

　　2016年，蘋果在iPhone 7的發布會上，首次向公眾展示了全新的硬件產品AirPods，并在后續的時間里深刻改變了一個行業。也是在這一年，蘋果悄悄立項了一個代號N301的頭帶設備產品。

　　N301立項的前一年，微軟發布了自己的MR產品Hololens。雖然當時還停留在開發者版本，也有不少缺陷，例如可視范圍小、色彩還原度低、發熱嚴重、價格昂貴等等。

　　不過，這并沒能影響它最初幾年的火熱程度。

　　8年后，蘋果帶著Vision Pro解決了Hololens幾乎所有的缺陷，除了昂貴的價格。

　　納德拉力挺Hololens，認為其是下一代計算平臺。而蘋果同樣補上了一個定義：空間計算。

　　雖然外界對這個定義持懷疑態度，知名蘋果分析師郭明錤認為，空間計算沒有展示出日常生活使用Vision Pro的必要性，而且不比ChatGPT/AIGC在改變人類生活方面更具說服力。

　　但無論如何，Vision Pro裹挾著一眾供應鏈，帶著“給VR行業最少續命10年”的預期，走來了。

　　Vision Pro的不確定性

　　根據蘋果發布會披露的信息，Vision Pro頭顯設備由一個雙面顯示屏、一個便攜電池、以及頭戴、面罩等零部件組成。Vision Pro采用雙芯片設計，以M2和首次亮相的R1芯片為主，后者主要負責傳輸，擁有12個攝像頭、5個傳感器和6個麥克風。

　　相比8年前的Hololens，Vision Pro擁有更快的計算速度和更準確的識別率，以及有著微軟無可比擬的內容優勢，盡管在發布會的演示中只有少數幾個場景。

　　但這就像Hololens剛發布時一樣，初代產品的價值更多是提供一個框架和前景，至少目前來看，Vision Pro也能同Hololens一樣應用到醫療、工業設計等領域。

　　只不過，盡管8年過去了，Hololens也沒能打開消費市場，這意味著昂貴的價格和缺少生活場景依舊是困擾Vision Pro的難題。

　　庫克最近在回答有關Vision Pro定價的問題時說，人們會根據自己的經濟水平來判斷是否購買。這相當于沒有回答Vision Pro為何如此定價。

　　綜合各方消息，Vision Pro幾乎用上了當下產業鏈中規格最高的零部件，券商估算僅BOM成本就高達1500美元。

　　其中，主要的成本源自芯片、CCM和顯示模組，合計超過了成本的70%。

　　比如用Micro OLED替代了Fast-LCD，解決了過去VR/AR產品的眩暈感，同時也令成本直線飆升。單塊Fast LCD屏幕價格約為20-40美元，而Micro OLED屏幕價格在300美元以上。

　　再比如，為了達到設備的輕量化，Vision Pro使用Micro OLED+Pancake光學的技術方案。

　　相對主流采用的菲涅爾透鏡方案，Pancake光學技術方案的成本大約高于前者9-12倍，達到75-80美元。

　　以及最重要的芯片，Vision Pro搭載兩塊芯片，M2負責提供算力，R1負責處理畫面。成本上估算價格是100-120美元，但其隱形價值卻是“手部交互+眼動追蹤+語音交互”的全新交互方式。

　　相比Meta Quest Pro搭載單枚高通驍龍 XR2 Gen1芯片、Meta Quest 3搭載單枚高通驍龍XR 2 Gen2芯片，Vision Pro搭載兩枚芯片保障強大的畫面輸出、感知交互和數據計算能力。

　　全新研發的R1暫時沒有詳細參數，蘋果聲稱它可以在12毫秒內處理傳感器數據，比眨眼快8倍，這意味著延遲基本被消除，也減少了過往VR設備被詬病的暈眩癥狀。

　　因此，用高性能硬件疊加優秀算法，確保對手指細微動作的精準識別，從而替代手柄和其他額外控制器。

　　高企的BOM成本導致Vision Pro的良率仍未達到要求。東亞前海證券通過測算得出結論，3499美元的定價或說明目前產品良率不足70%。

　　盡管如此，Vision Pro仍然充滿了可能性。它與Hololens最大的區別在于，蘋果擁有更完善的內容生態，初代版本大概率是給軟件供應商指引方向，產品演變的最終形態尚未可知。

　　類比Apple Watch由初期的定位不明確，到目前逐步向健康方向定位，Vision Pro作為一代產品，終極演化方向還需要時間沉淀，殺手級應用的陸續出現，或后續帶動產品最終形態的逐步確定。

　　但在這個過程中，與蘋果一起蒙眼狂奔的，還有前路未卜的果鏈們。

　　果鏈的悲與喜

　　蘋果在XR領域邁出關鍵一步，按理說也應該惠及“果鏈”。

　　但Vision Pro推出后，A股市場“果鏈”股卻全線崩盤，港股“果鏈”股也集體遭殃。6月6月，港股有六只蘋果概念股下跌，位列跌幅榜第一的是高偉電子，收盤跌19.11%。

　　果鏈「雪崩」與Vision Pro的不確定性有關，昂貴的價格和延遲的上市日期，令資本市場沒有多少耐心等待。

　　但這又凸顯出另一個問題，果鏈也是有實力劃分的，而這種實力的劃分依據就是：對蘋果的依賴度。

　　在這次的股價崩盤中，高偉電子成為“果鏈”股中跌得最慘的一個，原因就在于其對蘋果的依賴程度都快超標了。

　　2022年，高偉電子最大客戶(蘋果)及五大客戶合計分別占公司收益的約98.8%及99.9%。而在2021年，這兩大比例也分別高達99.3%及99.9%。

　　事實上，這種結果的始作俑者不是別人，正是蘋果。

　　如同2015年蘋果「建議」立訊精密收購臺灣地區聲學企業美律在大陸的工廠一樣，高偉電子在2020年被立訊精密控股后，也開始加大投資。

　　其資本開支從2018年的負增長急劇增長到2022上半年的741%，主要用于倒裝芯片相機模組的設備升級及擴產，而基于倒裝芯片相機模組則為蘋果專供。

　　高偉電子成立于1997年，2009年成為蘋果認可的相機模組供應商，2010年開始為蘋果iPhone 4供貨。2012年開發出FC封裝技術，從此成為蘋果攝像頭模組的主要供應商之一。

　　之后，相機模組也就幾乎成為高偉電子所有的營收來源。2020年高偉電子相機模組分部及光學部件分部貢獻的收益分別占總收益的99.96%及0.04%。

　　如此來看，高偉電子的擴產也是在蘋果授意下，承接更多攝像頭模組的供貨。

　　但對于高偉而言，過分依賴蘋果意味著也要接下Vision Pro的不確定風險。甚至，若蘋果更換相機模組供應商，對高偉電子來說將是致命打擊。

　　此次蘋果MR頭顯被市場寄予厚望，但高售價或影響市場需求，因此市場擔憂高偉在蘋果MR頭顯供應鏈中獲得的訂單不如預期高，這也是高偉股價在6月6日大幅下跌的原因。

　　豪賭

　　蘋果對于果鏈的掌控，并非一味的扶上馬送一程。供應鏈的盤子就這么大，一家供應商飛黃騰達的背后，很可能就是另一家的黯然退場。

　　果鏈上曾有一家電源IC供應商Dialog，自2007年第一代iPhone開始就搭載其電源管理芯片。Dialog也就隨著iPhone的規模擴張迎來巨大飛躍，營收從2007年的8677萬美元增長至2017年的13.53億美元。其中，來自蘋果的營收占到70%-75%以上。

　　但后來蘋果決定自研電源IC，于是兩度做崩Dialog的股價，讓后者股價一度腰斬，還堅持挖了一年的墻角。最后，蘋果以6億美元的價格買走了Dialog的設備與團隊。

　　類似的故事還有TPK。

　　2007年初代iPhone發布前，為了幫蘋果研發屏幕，TPK把代工多年攢下的家底全部投入進去，隨著iPhone發布，TPK以為自己熬出頭了，不曾想此后不到三年，蘋果便以供應鏈安全為由，強迫TPK將技術專利對外授權。短短一年內，TPK的競爭對手就遍布全球，多年努力付諸東流。

　　而即便冒著巨大風險也要躋身果鏈參與一場豪賭，歸根結底還是跟著蘋果有錢賺，是快速擴大規模的不二選擇。

　　2017年到2021年，歌爾來自蘋果的營收占比從30.76增長到42.49%;藍思科技蘋果業務的營收占比從49.37%升至66.49%;立訊精密來自蘋果的營收占比更是由37%升至74%，果鏈巨頭們通過蘋果獲得豐厚收益的同時，也形成了蘋果依賴癥。

　　但深度綁定蘋果的背面，卻是低端供應鏈企業的話語權喪失。不僅如此，還要接受蘋果的隨時變心，以及與同類型供應商比價犧牲利潤率的無奈。

　　2011-2021年，歌爾股份的銷售凈利潤率從13.64%下降到5.51%;立訊精密從14.45%下降到5.08%;降幅最大的是藍思科技，從20.5%下降到了4.68%。

　　顯然，A股果鏈公司主要是蘋果產品代工生產，技術含量不高，可替代性極強，不可能像臺積電等技術門檻極高的蘋果供應商那樣，具備很高的議價能力，獲得40%以上的凈利潤率。

　　尾聲

　　蘋果的影響力有兩方面，其一是市場統治力，最為人熟知的便是iPhone對手機市場的改變;其二，是產品的溢價能力，只有蘋果是金字塔尖瘋狂截取行業利潤的一個。

　　蘋果創造的利潤和市場是如此的豐厚，以至于過去十幾年里，無數供應鏈企業以躋身果鏈為榮，甚至不惜以極低的利潤率作為籌碼。也正是這些犧牲利潤率為蘋果打工的果鏈們，成為蘋果不斷攻城掠寨的隱形助力。

　　換言之，只要這樣的格局不變，那么無論蘋果推出哪種新品，一樣的豪賭還會在果鏈之間繼續上演。

　　[1] Hololens簡史和微軟元宇宙, 鋅產業

　　[2] “潮起現代化”科創成長系列四-蘋果MR：重石激浪, 國泰君安(香港)

　　[3] 蘋果MRBOM可達1300美金，國內供應鏈受益, 東亞前海證券

　　[4] 高偉電子港股公司首次覆蓋報告：業績高增長、且受益MR的稀缺標的, 開源證券

　　[5] 果鏈大PK：誰能率先擺脫蘋果依賴癥?市值觀察

　　[6] 蘋果MR惹的禍?高偉電子股價暴跌19%, 財華社

　　[7] 紛擾11年，蘋果、Dialog恩怨終兩清，歐洲芯片市場用6億美元敲了一個警鐘, 鎂客網

　　[8] 蘋果WWDC 23 MR產品點評：Vision Pro重新定義XR行業硬件發展方向, 東亞前海證券

　　[9] 被美國蘋果深深傷害的中國猛人, 雪球